财信研究评12月CPI和PPI数据:预计1月份C破“5”

   食品涨幅回落,非食品贡献率提高,CPI同比持平。在食品中,大量储备和进口肉投放市场,猪肉供需缺口暂时性缓解,猪肉价格环比增速由涨转跌,同比涨幅下降13.2%至97%。同时冬季气温转冷和春节临近,鲜菜价格同比环比涨幅均扩大,但蔬菜价格上涨难以抵消猪肉下降影响,食品同比环比均有所回落。受国际油价波动上行影响,12月国内成品油油价两次上调,交通通信项同比降幅收窄2.1个百分点,非食品价格同比有所上升,对CPI的贡献率有所提高。

   预计1月CPI增长5.3%左右,较12月提高0.8个百分点。一是预计1月食品价格环比将由跌转涨。根据农业部高频数据,预计1月份春节期间猪肉价格将小幅提高,同时蔬菜和水果价格亦将有所上涨;二是10月份以来国际油价有所上涨,对非食品价格形成短期支撑。但大宗商品需求国—中国国内需求较弱,国际油价不具备长期上涨基础;三是1月份CPI翘尾因素为4.0%,较上月提高4.0个百分点。

   预计2020年CPI前高后低,约增长3.8%,赢咖娱乐登录网址较2019年提高0.9个百分点。一是预计猪周期将推升CPI上涨约0.7~1.0%左右,在猪肉价格的推动下一季度CPI大概率破5%;二是增值税税率下调对CPI的一次性降价效应消退或明显弱化;三是服务类项目价格刚性特征明显,易涨难跌;四是国内基本面仍弱,不支撑物价的大幅上涨;五是2020年CPI翘尾因素较去年提高约1.7%。

   低基数、翘尾因素大幅提高、油价上涨,PPI降幅收窄。2018年12月PPI为全年最低点,导致2019年12月的同比基数较低,有利于增速提高;同时12月翘尾因素较上月大幅提高近1个百分点,亦是本月PPI降幅收窄的原因。从行业看,受10月份以来国际油价波动上行影响,石油产业链出厂价格提高较多;同时受益于基建投资项目的加快落地,黑色金属、有色金属加工业出厂价格有所提高;但中下游企业出厂价格涨跌互现,并未出现价格的全面性修复。

   PPI持续负增长,实质上是中国内需不足的反映。年初以来工业生产者购进价格指数(PPIRM)和PPI的下降走势,一定程度上是我国内需下降在价格上的反映。由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类,涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格,因此PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格(CRB)的影响,也受国内需求等基本面因素的约束。由于中国是全球大宗商品的最大需求方,所以中国需求是PPIRM最重要的决定因素。PPI和PPIRM的下降态势,实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足。

   预计1月PPI降幅将继续收窄,约增长0.0%,全年前高后低,增长-0.4%左右。虽然拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑,但2020年国内需求将继续减缓,同时PPI翘尾因素变化相对平缓,预计1月份PPI增长0.0%左右,2020年全年PPI增长-0.4%左右,不会出现大起大落。

   PPI和CPI剪刀差有所收窄但继续负增长,反映经济下行压力依然较大。历史数据表明,PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。12月份剪刀差较上月收窄0.9个百分点,连续13个月为负,反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来,我们预计未来剪刀差或将继续为负,经济下行压力较大。

   猪肉价格高涨的背后,难掩经济下行风险。受猪肉价格大幅上涨影响,2019年全年CPI增长2.9%,创2012年以来新高。但2019年剔除猪肉价格的CPI增速仅有2.0%,且PPI进入负增长阶段,工业企业利润和工业生产增速亦同步下行,经济下行压力较大。因此,经济形势表面看来存在“滞涨”问题,即经济增长压力加大,但通胀水平上行,但实质上处于猪周期掩盖下的经济下行。为此,逆周期政策力度不是应该减弱,而是在防止大水漫灌的前提下,增加稳需求的力度。

  事件:2019年12月份全国居民消费价格指数(CPI)环比增长0.0%,涨幅较上月回落0.4个百分点,同比上涨4.5%,持平于上月;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比增长0.0%,较上月提高0.1个百分点,同比增长-0.5%,降幅较上月收窄0.9个百分点。

  从同比看,12月食品价格上涨17.4%,较上月下降1.7个百分点,影响CPI上涨约3.43个百分点。其中,鲜菜价格上涨10.8%,较上月提高6.9个百分点,影响CPI上涨约0.26个百分点;猪肉价格上涨97.0%,较上月下降13.2个百分点,影响CPI上涨约2.34个百分点(见图1);鲜果价格下降8.0%,降幅较上月扩大1.2个百分点,影响CPI下降约0.15个百分点。

  从环比看,食品价格下跌0.4%,较上月回落2.2个百分点。其中,储备和进口肉大量投入市场,猪肉供需缺口暂时性缓解,猪肉价格环比由涨转跌;受天气转冷和下雪天气影响,蔬菜价格上涨较多,鲜果亦由跌转涨;由于市场供应充足,蛋类价格环比跌幅有所扩大(见图2)。综上,猪肉及相关替代品价格的下降是食品价格环比下降的主要贡献力量。

  12月份猪肉环比转跌,同比涨幅回落。12月猪肉价格环比下跌5.6%,较上月下降9.4个百分点,结束了6月份以来的持续上涨;同比增长97%,虽然较上月下降13.2个百分点,但依然位于高位区间,猪肉同比已经连续10个月上涨,且涨幅高于前三次猪周期,符合我们前期对猪周期提前启动,同比涨幅或超以往的判断。

  从CPI各成分的同比贡献率看,12月猪肉贡献率有所下降,但仍处在高位区间,鲜菜对CPI的贡献率回升较多(见图4)。总体看,12月猪肉和蔬菜仍是食品价格波动的主因。

  12月非食品价格同比上涨1.3%,较上月提高0.3个百分点,影响CPI上涨约1.07个百分点。其中,医疗保健类、交通和通信、教育文化和娱乐类、居住类价格分别上涨2.1%、-0.7%、1.8%、0.5%(见图5),分别较上月提高0.1%、2.1%、0.1%和0.1%。12月国内成品油价格两次上调,其中,汽油和柴油环比均上涨1.4个百分点,交通与通信项同比降幅收窄较多,是12月非食品价格同比上涨的主因。

  2016年以来,医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率高企,但2019年2月份以来,服务类项目贡献率下降较快,主要原因在于今年以来猪肉、蔬菜、水果等食品价格轮番上涨,导致食品类贡献率快速上升,服务类项目贡献率下降。12月份猪肉价格回调,国际油价上涨,服务类项目贡献率有所上升,升至13.0%(见图6)。从中长期看,随着我国经济结构调整和收入水平的提高,预计服务类项目对CPI的贡献率依然会回归高位,传统食品烟酒等项目的贡献率则趋于下降,服务类项目对物价的影响将成为一种“常动力”。

  预计1月消费者物价指数(CPI)增长5.3%左右,较12月提高0.8个百分点。理由如下:

  一是预计1月食品价格将由跌转涨。历史经验表明,1月份食品价格环比涨幅将有所扩大,如历史均值将由12月的1.4%升至1月的2.4%。从食品分项高频数据看,我们预计1月猪肉价格环比将再次转正,截止到1月8日,猪肉价格环比上涨3.9%,同时去年1月份基数较低,猪肉同比将有所上涨。同时随着天气转冷和春节期间需求增加影响,1月蔬菜和水果价格将有所上涨,截止到1月8日,28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果的价格环比分别提高5.1%和2.8%。综合看,预计食品环比价格将由跌转涨。

  二是预计短期非食品价格增速将受国际油价影响有所上涨。与食品价格波动幅度较大相比,非食品价格尤其是服务类价格受我国消费升级对服务需求提高影响,价格刚性特征明显,波动幅度较小。但国际油价是非食品价格短期波动的关键变量,10月份以来国际油价波动上升,短期非食品价格或有所上涨。但鉴于大宗商品的最大需求方—中国国内需求的疲弱,国际油价不具备长期上涨基础,不利于非食品价格同比的企稳提高。

  三是1月份CPI的翘尾因素提升至4.0%,较上月提高4.0个百分点(见图7)。

  四是预计春节期间CPI环比增长1.2%左右。今年春节在1月份,根据历史规律,春节期间需求季节性增加,食品和服务类价格都会出现较大幅度上升。预计1月CPI环比增长1.2%左右。

  综合上述各方面的影响,预计1月CPI增长5.3%左右,较12月提高0.8个百分点。

  预计2020年全年CPI增长3.8%左右,较2018年提高0.9个百分点,通胀压力有所加大。

  一是猪肉价格上涨将拉动CPI提高0.7~1.0个百分点左右。预计2020年非洲猪瘟的影响仍将持续,能繁母猪即使在2019年底企稳,猪肉价格在2020年10月份之前还会维持高位。预计2020年猪肉价格呈前高后低走势,一季度最高,然后逐季下降,将拉动CPI上涨0.7-1.0%左右。

  二是增值税税率下调对CPI的一次性降价效应消退或明显弱化。自2019年4月1日起我国增值税税率进行下调,由于CPI统计调查的是社会产品和服务项目的最终价格,是含税价格,而增值税属于价外税,理论上企业所缴纳的增值税款会直接由下游客户承担,最终消费者是税负的实际承担者,即不含税售价保持不变,增值税税率的下调会降低最终消费品的价格,将最终导致CPI下降。据测算,预计增值税税率下调会使CPI中枢下降0.2~0.3%,但这种效应在2020年将消退或明显弱化。

  三是服务类项目价格刚性特征明显,低基数效应将推高2020年同比涨幅。随着人口老龄化的发展,总需求结构将逐步从传统制造业向养老、医疗等服务产业转移,这一方面导致PPI下降压力增加,但另一方面服务类项目价格存在上涨压力,加上服务类项目价格刚性特征明显,易涨难跌,对物价的影响具有持久性。此外,2019年CPI中的服务价格指数前高后低,下降趋势明显,低基数效应将有利于2020年同比增速的提高。

  四是国内基本面需求较弱,不支撑物价大幅上涨。从中长期看,2020年我国经济增长仍处于新旧动能转换期,供给侧改革使传统动能去化进入尾声,对经济增长的推动力减弱,但同时新动能尚处于培育发展中,其对经济增长的推动力难以弥补去化掉的传统动能,新旧动能换挡导致国内需求不足的局面短期内难有大幅改善,物价缺乏大幅上涨的基础。

  五是2019年物价上涨对2020年CPI的影响,即翘尾因素将提高约1.7%(见图8)。

  12月份,工业生产者出厂价格同比下降0.5%,降幅较上月收窄0.9个百分点,连续6个月负增长。其中,生产资料同比下降1.2%,降幅较上月收窄1.3个百分点,其波动与PPI基本一致,是导致PPI变化的主要原因;生活资料上涨1.3%,较上月回落0.3%(见图9)。去年12月份PPI基数较低是本月PPI降幅收窄的原因之一,同时12月翘尾因素较上月大幅提高近1个百分点,加上近期国际油价波动上行,共同推动PPI回升。从行业看,受10月份以来国际油价波动上行影响,赢咖娱乐登录网址石油产业链出厂价格提高较多;同时受益于基建投资项目的加快落地,黑色金属、有色金属加工业出厂价格有所提高;但中下游企业出厂价格涨跌互现(见图10)。

  从原材料购进价格对PPI的影响看,前者涨跌变化直接左右后者的同向变动。2016年以来,工业生产者购进价格指数(PPIRM)快速提高,由2016年10月的0.9%跃升至2017年3月的10.0%,此后在波动中下行,12月份为-1.3%,较上月提高0.9个百分点,但下降趋势未变,PPI亦随之波动变化(见图11)。由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类,调查涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格,因此PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格(CRB)的影响,也受国内需求等基本面因素的约束。但由于中国是全球大宗商品的最大需求方,所以PPIRM最重要的决定因素还是中国需求。PPI和PPIRM的下降态势,实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足。

  展望2020年,我们预计PPI增速变化平缓,增长-0.4%左右。一是从技术层面看,翘尾因素降低0.2个百分点,从2019年的0.2%降至2020年的0.0%(见图12)。二是从需求层面看,预计国内需求将继续减缓,但拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑。其中房地产投资增速将大概率稳中趋降,基建投资增速在“补短板”政策刺激下有望出现较大幅度反弹,制造业投资受益于去库存周期结束、补库存周期开启,但这个补库存周期是被拉长和扁平化的周期,对需求支撑相对有限。三是从供给层面看,虽然部分产品去产能进程仍将延续,但由于钢铁、煤炭等行业已提前完成去产能目标,预计去产能力度将趋缓,供给端收缩对上游产品价格的支撑刺激效应减弱。四是增值税下调对PPI的抬升效应消退,由于PPI统计的是不含增值税的价格,所以若企业具有一定的议价能力,不调整含税价格或调降含税价格幅度较小,增值税的下调短期内会抬高PPI。我们采用投入产出法来测量减税对PPI的影响,发现减税将抬高短期PPI约0.7个百分点,但这种效应将消退。

  综合来看,预计1月份PPI同比增长0.0%左右,2020年全年约增长-0.4%。

  CPI和PPI是我国价格指标体系的核心组成部分,其中CPI是居民购买生活消费品和服务的价格,而PPI是工业产品出厂价格指数。因此,PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。历史数据表明,PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系(见图13-14)。

  受猪肉价格大幅上涨影响,2019年全年CPI增长2.9%,创2012年以来新高,预计今年一季度CPI将达到新的高点,破5概率较大。与此同时,2019年剔除猪肉后的CPI增长2%左右,且PPI进入负增长阶段,工业企业利润和工业生产增速也同步下行,经济下行压力加大。因此,经济形势表面看来存在“滞涨问题”,即经济增长压力加大,通胀水平上行,但实质上处于猪周期掩盖下的经济下行。为此,逆周期政策力度不是应该减弱,而是在防止大水漫灌的前提下,增加稳需求的力度。

赢咖官网摄影
Photography
咨询热线
4008-537482
在线预约
TOP